BitMEX 与 CBOE、CME 期货指南

比特币正处于一个分水岭时刻。 芝加哥商品交易所 (CME) 可以说是世界上最大的交易所，它认为比特币值得拥有自己的期货合约。 该合约将允许投资者在没有比特币的情况下以比特币/美元的价格进行投资。 在该合约上市之前，衍生品交易者需要拥有比特币才能在BitMEX等期货交易平台上进行保证金交易。

由于 BitMEX（个人投资者）和 CME（专业投资者）服务于不同的客户群，相同标的资产的两个期货合约之间的价格差异将带来巨大的套利收益机会。 本指南将帮助交易者了解如何执行这些交易。

CME、CBOE交割时间请参考BITMEX五格教学站交割信息查询工具

合约细节

每份 CME 合约价值 5 个比特币 (XBT)，并以美元报价。 保证金和损益 (PNL) 以美元计价。 这就是我所指的线性合同结构。

CME XBT 价值 = 5 XBT * 合约

CME 美元价值 = 5 XBT * 价格 * 合约

每份 BitMEX 合约价值 1 美元的比特币，并以美元报价。 保证金和损益 (PNL) 以 XBT 计价。 这就是我提到的反向合约结构。

BitMEX XBT 价值 = 1 / 价格 * 1 美元 * 合约

BitMEX 美元价值 = 1 美元 * 合约

上图显示了每份合约的 XBT 价值。 无论现货价格如何，CME 合约都具有固定的比特币价值。 BitMEX 合约的比特币价值遵循 1/x 函数。 从技术上讲，BitMEX 倍数是负数，尽管在图中我们使用了正倍数以获得更好的可视化效果。

假设您以 1,000 美元买入 10,000 份合约。

XBT 价值 = 1 / 1,000 美元 * - 1 美元 * 10,000 = - 10 XBT

假设现在价格跌至 500 美元。

XBT 价值 = 1 / $500 * - 1 美元 * 10,000 = - 20 XBT

价格越低，XBT 值变得越负。

XBT盈亏 = - 20 XBT - (- 10 XBT) = - 10 XBT

这意味着当价格下跌时，比特币的价值下降得更快，而随着价格上涨，比特币的价格上涨得更慢。 这表现出负伽马或负凸性。

上图显示了每份合约的美元价值。 CME 合约的美元价值随现货价格线性变化。 BitMEX 合约的美元价值固定为每份合约 1 美元。

芝商所合约详情

合约规模

CME 合约的名义价值比 BitMEX 大得多。 如果比特币的价格是 8,000 美元，那么一份 CME 合约价值 40,000 美元。 在 BitMEX 上实现类似的投资需要 40,000 份合约。

当我稍后谈到价差交易时，规模大得多的 CME 意味着只有拥有大量资本的交易者才能进入这些交易。 这一限制以及 CME 提供的较低杠杆意味着大多数零售交易者将无法交易 CME 产品。

沉降

这两种合约的主要区别在于标的指数。 CME 根据 CME CF 比特币参考利率进行结算。 该指数包括 Bitstamp、GDAX、itBit 和 Kraken 的价格。 BitMEX 以 BitMEX 指数结算，其中包括 Bitstamp 和 GDAX 的价格。

持有到期合约的交易者需要熟悉每个指数，并且至少能够在所有四个交易所进行交易。

BitMEX 和 CME 都在合约月份的最后一个星期五到期。 不过BitMEX在北京时间20:00到期，而CME在伦敦时间16:00到期，即北京时间24:00或23:00，视夏令时而定。 鉴于到期时间仅相差 3 到 4 小时，计算时间值的差异意义不大。

利润

比特币是一种看涨期权。 波动性越大，期权价值越高。 由于上行空间无限大，下行空间低至0，保证金交易的压力来自多方。 这意味着价格中性的做市商通常倾向于做空他们的衍生品。 他们是否愿意做市取决于购买现货比特币的难度以及他们做空的衍生品的保证金要求是如何计算的。

正如我之前提到的比特币为什么要出期货，BitMEX 合约以 XBT 为保证金。 这意味着卖空者可以购买现货比特币并将其用作 BitMEX 上卖空的抵押品。 如果你买入 1000 美元的比特币，将 XBT 存入 BitMEX，然后卖出 1000 张 BitMEX 合约，即使价格上涨你也不会被清算。

由于反向合约结构，BitMEX 的空方在 XBT 计算中属于多头伽马值。 这意味着当价格上涨时，他们的未实现亏损将以较慢的速度增加。 因此，BitMEX 上的空方可以使用比线性合约结构更高的杠杆。

与使用美元作为保证金的 CME 相反。 对于做空做市商来说，他们用于对冲的现货比特币不能作为CME的保证金。 随着价格上涨，他们的比特币更值钱； 但是，这些未实现的美元收益不能作为保证金存入交易所。 当未实现亏损增加时，CME 将要求更多的美元作为抵押品。

这使得做空 CME 合约所需的资本要求非常大。 首先，我认为 CME 合约的交易成本将高于 BitMEX。 CME 空头需要更高的基差来补偿其空头头寸隐含的波动性。

CME 打算上市年度期货。 由于时间价值高，与即月期货相比，首次上市时流动性较差，交易基差非常高。

现在我将介绍两种点差交易。 假设您是美元投资者。

点差交易：做多 BitMEX vs 做空 CME

假设如下：

杠杆：5倍/初始存款20%

现货价格 = 8,000 美元

BitMEX 价格 = 8,000 美元

合约数量 = 多头 200,000 张合约

芝商所价格 = 10,000 美元

合约数量 = 空头 6 合约

点差 = 2,000 美元

首先计算 XBT 和美元的风险。

在 BitMEX 上：

XBT 仓位：200,000 张多头合约 / $8,000 = + 25 XBT

美元头寸：200,000 多头合约 * 1 美元 = - 200,000 美元

保证金要求：20% * 25 XBT = 5 XBT

抵押品货币风险与美元：+5 XBT / - 40,000 美元（现货价格）

在芝商所：

XBT 头寸：6 空头合约 * 5 XBT = - 30 XBT

美元头寸：6 空头合约 * 5 XBT * 10,000 美元 = +300,000 美元

保证金要求：20% * 300,000 美元 = 60,000 美元

抵押品货币风险与美元 = 0

由于您是基于美元的投资者，您必须确保您在任何时候都不会面临 XBT/USD 风险。 由于 BitMEX XBT 保证金要求，您必须另外做空 1 个 CME 合约来对冲 BitMEX 要求的 5 XBT 保证金。

保证金 XBT/USD 价格风险：

BitMEX：+5 XBT/-40,000 美元

CME：- 5 XBT / + 50,000 美元（做空 1 份合约）

净额：0 XBT / + $10,000

由于 CME 的基差较高，我们可以从 BitMEX XBT 抵押品中赚取利息。

XBT/USD 价差风险：

BitMEX：+25 XBT / - 200,000 美元（多头 200,000 份合约）

CME：-25 XBT / +250,000 美元（做空 5 份合约）

净额：0 XBT / + $50,000

正如预测的那样，我们从这个价差交易中获利 50,000 美元。 下表显示了一个波动较大的投资组合。

价格 BMEX XBT P&L BMEX USD P&L CME USD P&L Total $4,000-25.00 XBT-$100,000$150,000$50,000$8,0000.00 XBT$0$50,000$50,000$16,000 12.50 XBT$200,000-$150,000$50,00

无论价格如何变动，该仓位都将赚取 50,000 美元。 然而，这是一种杠杆交易，根据价格变动的大小，在 BitMEX 或 CME 上有额外的保证金。

下表总结了为确保我们满足保证金要求而必须做的事情。

需要保证金行动 货币价格上涨 买入然后将 XBT 存入 BMEX，卖出 CME 合约 XBT 和美元价格下跌将 USD USD 存入 CME

因为我们在 BitMEX 上的多头头寸实际上是空头 Gamma，我们必须存入 XBT 并卖出 CME 合约来对冲 XBT 抵押品。 两种衍生品都需要额外保证金。 这样做的好处是我们只需要在 CME 上增加额外的美元保证金。 根据您的资金成本，长时间的价格下跌而没有任何反弹对您来说可能会变得非常昂贵。

另一个问题是这笔交易的规模。 每份 CME 合约价值 5 XBT。 如果您想在 XBT 抵押品上保持价格中性，则 5 XBT 损失需要占您交易头寸的一小部分。 否则，您的头寸将始终被部分对冲。 下表说明了这一点。

开仓价：$8,000 倍数：-$1（对于反向合约，倍数实际上是负数）

合约xbt价值价值％变动变动变动变动变动百分比百分比百分比百分比百分比百分比百分比百分比百分比百分比百分比百分比合约合约合约50,000-6.25 xbt $ 4,444.44-44.4444％$ 40,000.00400.00％250,000-31.25 xbt xbt $ 6,896.555-13.79％ -3.85%$8,333.334.17%2,500,000-312.50 XBT$7,874.02-1.57%$8,130.081.63%5,000,000-625.00 XBT$7,936.51-0.79%$8,064.520.81%

百分比变化是价格需要上涨或下跌多少才能使合约价值发生 5 XBT 变化的变量。 正如你所看到的，如果你想做大一点，或者回家睡觉。

点差交易：做空 BitMEX vs 做多 CME

假设如下：

杠杆：5倍/初始存款20%

现货价格 = 8,000 美元

BitMEX 价格 = 10,000 美元

合约数量 = 做空 250,000 张合约

芝商所价格 = 8,000 美元

合约数量=多头5张合约

点差 = 2,000 美元

首先计算 XBT 和美元的风险。

在 BitMEX 上：

XBT 头寸：250,000 份空头合约/10,000 美元 = - 25 XBT 美元头寸：250,000 份空头合约 * 1 美元 = + 250,000 美元保证金要求：20% * 25 XBT = 5 XBT 抵押品货币风险与美元：+5 XBT / - 40,000 美元

要对冲所需的 5 XBT 保证金，请卖出另外 50,000 份 BitMEX 合约。

XBT 头寸：50,000 份空头合约/10,000 美元 = - 5 XBT 美元头寸：50,000 份空头合约 * 1 美元 = + 50,000 美元净额：0 XBT / 10,000 美元

在芝商所：

XBT 头寸：5 份多头合约 * 5 XBT = + 25 XBT 美元头寸：5 份多头合约 * 5 XBT * 8,000 美元 = -200,000 美元 保证金要求：20% * 200,000 美元 = 40,000 美元 抵押货币风险与美元 = 0

XBT/USD 价差风险：

BitMEX：-25 XBT / +250,000 美元（做空 250,000 份合约）

CME：+25 XBT / - 200,000 美元（多头 5 份合约）

净额：0 XBT / + $50,000

正如预测的那样，我们从这个价差交易中获利 50,000 美元。 下表突出显示了一个起伏较大的投资组合。

价格 BMEX XBT 损益 BMEX 美元损益 CME 美元损益总计 $4,00037.50 XBT$150,000-$100,000$50,000$8,0006.25 XBT$50,000$0$50,000$16,000-9.38 XBT-$150,000$200,000$50,000

无论价格如何变动，该仓位都将赚取 50,000 美元。 然而，这是一种杠杆交易，根据价格变动的大小，在 BitMEX 或 CME 上有额外的保证金。

下表总结了为确保我们满足保证金要求而必须做的事情。

保证金操作所需 将美元存入 CME 美元价格上涨 买入然后将 XBT 存入 BMEX，卖出 BMEX 合约 XBT

因为您在 BitMEX 上的空头头寸有正伽马，所以当价格下跌时您不会面临保证金要求翻倍。 这种点差交易效率更高； 但是比特币为什么要出期货，由于上述原因，我认为 BitMEX 的交易成本通常不会比 CME 高。

缺口风险

CME 周末休市。 如果你在周末持有多头或空头头寸，当交易所在美国时间周日晚上重新开市时，你可能会因缺口而做空。

CME 的清算会员之一盈透证券对该产品的高波动性持保留态度。 他们对如何处理失去的空头头寸感到害怕。 比特币在利好消息的刺激下，在几个小时内翻倍也不是没有可能。 想象一下，如果 ETF 最终获得批准会发生什么。

BitMEX 通过自动去杠杆化系统解决缺口风险。 目前 CME 不能使用社会化损失机制。 相反，清算会员必须支付现金。 这就是为什么它们看起来很像受惊的猫。

根据您的经纪商，空头头寸的保证金要求可能非常苛刻。 这将进一步推高 CME 基差，并使上述价差更加昂贵。

你胆小吗？

BitMEX 和 CME 之间的套利需要高端交易技巧和对细节的关注。 不同的保证金货币和政策可能会使一定的利润变成巨额亏损。

但是，因为困难，这些价差交易的果实会很肥。 对于学市场的同学来说，这是百年一遇的套利机会。 那些愿意花时间改进这些策略的人将获得可观的利润。